2011 zal gekenmerkt worden door een gematigde economische groei, een lage rente, bovengemiddelde aandelenrendementen en goede vooruitzichten voor bedrijfsobligaties. Inderdaad: vrijwel een herhaling van 2010. Dat is de visie van Robeco voor het komende beleggingsjaar. Senior strateeg Ronald Doeswijk geeft een toelichting.

Beleggers staat geen slecht, maar ook geen spectaculair beursjaar te wachten, voorspelt Doeswijk. Sommige economen vrezen een dubbele dip, maar dat scenario acht hij niet waarschijnlijk. "Dat is een vrij zeldzaam verschijnsel. Bovendien zijn de bedrijfswinsten inmiddels teruggekeerd naar het niveau van voor de crisis en zijn macro-economische data van de afgelopen maanden vrij sterk. Het producentenvertrouwen in de VS, Duitsland en China is goed, de Amerikaanse detailhandelsverkopen zijn bemoedigend en de werkloosheid in Duitsland heeft het niveau van voor de crisis bereikt."
Dat klinkt positief. Maar de noodzaak van ontwikkelde landen om hun torenhoge overheidstekorten aan te pakken, heeft een drukkend effect op de economische groei. "Daarom verwacht ik geen krachtig, maar een gematigd groeitempo", aldus Doeswijk.

Opkomende markten
Een uitzondering hierop vormen de opkomende markten, die volgens Doeswijk verder in de lift zitten, dankzij de verder uitdijende middenklasse.
De aandelenmarkten in deze landen lieten afgelopen jaar de MSCI All Country World-index ver achter zich. Zo'n indrukwekkende outperformance ligt volgens Doeswijk komend jaar niet in het verschiet. Maar opkomende markten kunnen nog steeds excelleren, aangezien zij minder hebben geleden onder de kredietcrisis, geen enorme schuldenlast met zich meetorsen en de vergrijzing daar minder voelbaar is.

Valutaspanningen
Een thema dat de financiële markten al geruime tijd bezighoudt, zijn de valutaspanningen. Deze zullen komend jaar voortsudderen en van tijd tot tijd oplaaien, verwacht Doeswijk. Dit kan leiden tot toenemende volatiliteit op de valutamarkten. Maar het conflict zal volgens de strateeg geen significante impact op de economische groei hebben: "Tot een wereldwijde handelsoorlog zullen de VS en China het niet laten komen. Het rationele eigenbelang zal uiteindelijk overheersen."

Inflatie
Een ander onderwerp van discussie is de vraag of we op termijn moeten rekening houden met inflatie of juist deflatie. Doeswijk schat de kans op het eerste scenario het grootst in en voert hiervoor vier argumenten aan. "Ten eerste wordt de inflatie aangejaagd door centrale banken die staatspapier opkopen; de Federal Reserve voorop en de ECB er schoorvoetend achteraan. Ten tweede is er de dreiging van nieuwe tekorten op de grondstoffenmarkt, die kan leiden tot hogere grondstoffenprijzen. Ten derde kunnen de loonkosten in de lift zitten, doordat arbeid schaarser wordt vanwege de vergrijzing. Ten vierde moeten wij ons realiseren dat inflatie niet zo slecht uitkomt voor landen met een torenhoge staatsschuld: zij zien de reële schulden hierdoor immers slinken."
Doeswijk voegt er wel aan toe dat de inflatiedreiging waarschijnlijk komend jaar nog niet om de hoek zal kijken: "Wij verwachten dat risico pas op zijn vroegst in 2012." Om die reden verwacht Doeswijk komend jaar geen renteverhoging in de VS en Europa.

Aandelen
In dit klimaat van gematigde economische groei, een naar verwachting aanhoudend ruim monetair beleid en toenemende fusie & overname-activiteit moeten aandelenbeleggers volgens Doeswijk rekening houden met een vergelijkbaar scenario als dit jaar, waar goed gespreide portefeuilles een bovengemiddeld rendement van 5 tot 15% opleverden.

Cyclische sectoren
Vooral voor cyclische sectoren, zoals infrastructuur, natural resources en duurzame consumentengoederen, ziet het er volgens hem goed uit. "Zij doen het altijd goed in de bodem van de recessie en de eerste herstelperiode. Bovendien profiteren deze sectoren van de groeiende middenklasse in opkomende markten. De vraag naar consumentengoederen als auto's en computers stijgt. Daarnaast leidt de toenemende welvaart tot extra bedrijfsinvesteringen en investeringen in infrastructuur, zoals wegen, railverbindingen en vliegvelden".

Vastgoed
De vooruitzichten voor vastgoed zijn volgens Robeco vergelijkbaar met die voor aandelen: goede, maar niet spectaculaire rendementen. Deze sector profiteert van een lage lange rente en dalende spreads als leningen worden geherfinancierd. De verwachte winstgroei blijft al diverse kwartalen achter bij aandelen. Maar bij gelijkblijvende prijzen en verbeterde fundamentals zal die achterstand waarschijnlijk snel worden ingelopen.

Bedrijfsobligaties
Bedrijfsobligaties hebben afgelopen jaar goed gerendeerd. Volgens Doeswijk blijven de vooruitzichten goed; vooral ten opzichte van staatsobligaties. Dit geldt voor zowel investment grade-obligaties als het high yield-segment.
Bedrijfsobligaties blijven volgens Robeco aantrekkelijk gewaardeerd, aangezien de yieldspreads afgelopen jaar nauwelijks zijn veranderd. Bovendien zijn de balansposities van bedrijven sterk, de winstmarges hoog en wordt bij aanhoudende gematigde economische groei geen stijging in het aantal faillissementen verwacht.

Staatsobligaties
Voor staatsobligaties zijn de vooruitzichten wat minder gunstig dan voor bedrijfsobligaties. Volgens Doeswijk vormt in Europa de solvabiliteit van een aantal landen een bedreiging. "Dat kan komend jaar een probleem zijn bij de herfinanciering van schulden. Spanje bijvoorbeeld moet komend jaar een vijfde van zijn schuld herfinancieren. Als dat niet tegen een betaalbare rente kan, zal de ECB actie moeten ondernemen of komen meer landen in een opgerekt vangnet terecht."
De ECB is op dit vlak niet erg toeschietelijk, vindt Doeswijk. "Maar als de nood aan de man is, komt zij wel in actie. Landen failliet laten gaan is geen wenkend perspectief. Europese banken moeten dan heel grote afschrijvingen doen; dan moet de ECB alsnog banken redden. Al met al wordt het komend jaar een beetje pappen en nathouden."