Beleggers zijn huiverig om weer in financiële instellingen als banken te stappen. Maar volgens financials-specialist Patrick Lemmens van Robeco biedt de sector interessante kansen. “De banken die onder deze omstandigheden slagen, hebben een flink opwaarts koerspotentieel.”

Patrick Lemmens zal als fondsbeheerder van Robeco, gespecialiseerd in de financiële sector, de laatste zijn om te ontkennen dat financiële instellingen een moeilijke periode doormaken. Lemmens: “De banken hebben te maken met de problemen rond de staatsschuldencrisis in Europa en de economische effecten van de crisis. Haircuts, het nemen van verlies op uitstaande leningen, is voor veel banken dan ook niet te vermijden.”

Toch is het volgens hem niet nodig om de hele sector te negeren. Lemmens ziet interessante kansen voor beleggers. “Wij kijken naar banken met een relatief lage waardering die naar verwachting gaan profiteren van twee bepalende thema’s in de sector. Enerzijds is dat de vraag naar duurzame financiële producten uit opkomende markten. Anderzijds is het de strenger wordende regelgeving. Voor banken die nu slagen, voorzien wij een flink opwaarts koerspotentieel. Zij zullen vanaf dat moment ook weer een interessant dividend kunnen gaan uitkeren.”

Strenge regels

De lage waardering van banken in combinatie met het negatieve sentiment voor de financiële sector als geheel, schrok in 2011 veel beleggers af. Voor Lemmens en zijn team bood dat juist interessante beleggingskansen. De huidige verbetering in de economische omstandigheden en in het sentiment kan de koers van banken op termijn verder doen oplopen. “Het sentiment is inmiddels stukken minder negatief”, zegt Lemmens. “Dat is bijvoorbeeld ook te zien in de prijs van de Credit Default Swaps [CDS: verzekeringscontract dat het risico op faillissement van een onderneming dekt] van banken als Morgan Stanley en Goldman Sachs*. Sinds de Europese Centrale Bank [ECB] is begonnen met LTRO [3-jaars leningen voor Europese banken tegen zeer lage rente] zijn de prijzen voor CDS-contracten fors gedaald. Dat wijst erop dat de markt de kans op een faillissement van deze banken inmiddels een stuk lager inschat.”

Volgens Lemmens zijn veel banken goed gepositioneerd voor herstel. “De meeste banken hebben sinds de start van de crisis hun winstgevendheid kunnen verhogen en bouwen hun schulden af. De minder winstgevende onderdelen worden afgestoten. Zo kan een aardige kapitaalbuffer worden opgebouwd.” Dat laatste is ook nodig om aan de aangescherpte kapitaaleisen te voldoen, zo legt Lemmens uit. 

Onder de Basel III-boekhoudregels worden zwaardere eisen gesteld aan de kapitaalpositie van banken. Ze moeten meer kapitaal als buffer aanhouden dan nu het geval is. De verhoging van de kapitaaleisen is van directe invloed op de winstgevendheid van banken. Het kapitaal dat als buffer moet worden aangehouden kan immers niet worden ingezet voor bankactiviteiten. Hierdoor daalt het rendement op het geïnvesteerde kapitaal, legt Lemmens uit. “Beleggers zullen moeten wennen aan een lagere winstgevendheid. Die zal niet terugkomen op het niveau van vóór de crisis.” Geen reden om de sector te mijden. Lemmens verwacht dat op het eigen vermogen van de bank een gemiddeld rendement van 12 procent haalbaar is.

Goed gepositioneerd

Lemmens zoekt naar bedrijven die goed zijn gepositioneerd voor de toekomst. Volgens de fondsbeheerder zal veel afhangen van de keuzes die worden gemaakt. “Onder invloed van de strenger wordende regelgeving zal een deel van de banken meer back to basics moeten gaan, terug naar de basis van het bankieren: het aantrekken van deposito’s om deze vervolgens weer als leningen uit te geven. Dat zorgt voor een solide bankbedrijf.”

Anderzijds is er ook behoefte aan financials die complexe financiële dienstverlening kunnen bieden. Het gaat dan om partijen die zeer actief zijn op de kapitaalmarkten. Lemmens geeft aan dat er in de markt plaats is voor minder spelers dan nu. “Wij denken dat er maximaal drie tot vier banken wereldwijd zullen overblijven.” 

Als voorbeeld noemt hij Deutsche Bank*: “Een van de marktleiders op investment banking en corporate finance. De sterke positie in de retailmarkt zorgt bovendien voor een stevige kapitaalsbasis.”

Veel verwacht Lemmens ten slotte van banken met een stevige thuisbasis in opkomende markten. De economische groei in deze regio zal in de komende jaren naar verwachting groter zijn dan in Europa en de Verenigde Staten. Hij noemt als voorbeeld de Britse Standard Chartered Bank en het Amerikaanse Citibank, die beide uiterst succesvol zijn in opkomende markten.

*Deze informatie is bedoeld om de lezer te voorzien van informatie over Robeco’s specifieke vaardigheden, maar is geen aanbeveling om financiële instrumenten te kopen of verkopen.