Robeco presenteerde de Outlook 2012 en maakte en passant een einde aan een aantal beleggingsclichés. Zo zijn de aandelenwaarderingen – al is het crisis – niet vanzelfsprekend aantrekkelijk en is het maar de vraag of goud wel zo’n veilige vluchthaven is. De belangrijkste vooruitzichten op een rij.

 
Een Outlook 2012 kan niet zonder aandacht voor de politieke ontwikkelingen. Deze zijn meer dan ooit van invloed op de financiële markten. De economen van Robeco tonen zich gematigd enthousiast over de behaalde resultaten tijdens de recente eurotop, de vijfde op rij. “Dit is de top die alle andere toppen overbodig moest maken”, zegt Léon Cornelissen, hoofdeconoom Robeco Financial Markets Research. Hij en Ronald Doeswijk, hoofd strategie van Robeco, vragen zich echter af of de maatregelen voldoende zijn. “Griekenland is bijvoorbeeld nog niet uit de problemen.”

Ze benadrukken dat het gebrek aan leiderschap en eensgezindheid van de beleidsmakers bovendien het effect van de diverse hulpstrategieën negatief beïnvloedt. Volgens Cornelissen is het wachten op de bazooka: een financiële ondersteuning van significante omvang die onder andere Italië en Spanje moet kunnen redden.

Verwacht niet te veel van aandelen
Robeco verwacht dat de zware tijden voor aandelen nog wel even zullen aanhouden. Koopjesjagers die denken dat aantrekkelijk geprijsde aandelen voor het oprapen liggen, doen er goed aan hun data nog eens bekijken. De verwachte winstgroei is namelijk al lang verdisconteerd in de waardering van aandelen. Doeswijk gebruikt de trendlijn van de reële winsten van de in de MSCI World opgenomen ondernemingen (gecorrigeerd voor inflatie) ten opzichte van de koerswinstverhouding om te laten zien, dat er op de huidige waarderingen beperkt opwaarts potentieel is voor aandelen. Doeswijk: “De ingeprijsde 10 tot 11 procent winstgroei lijkt ons te veel. Dat sluit aan bij het beeld dat analisten te positief zijn gestemd.”

Hij ziet zich gesterkt in zijn visie door het toenemen van neerwaartse winstherzieningen door analisten. “Het realisme keert terug”, zegt Doeswijk. De strateeg verwacht dat het voor beleggers aantrekkelijk is voorlopig een positie in defensieve sectoren aan te houden. “Het wachten is op een ‘omslagpunt’, in de vorm van de oplossing van de schuldencrisis. Pas daarna lijkt een positie in meer risicovolle aandelen weer aantrekkelijk.”

Strenge selectie vastrentende waarden
Ook het beeld voor de obligatiemarkt als geheel is niet rooskleurig, zegt Doeswijk. Beleggers doen er volgens Robeco ook goed aan binnen de assetcategorie Vastrentende waarden een kritische selectie te maken. Aan staatsobligaties (van solvabele overheden) lijkt weinig eer te behalen. Doeswijk noemt ze op middellange tot lange termijn onaantrekkelijk. “Op korte termijn is de inflatie naar verwachting laag en kan de obligatiehouder profiteren van het negatieve sentiment. Op lange termijn bedreigt onder andere de geldontwaarding echter het rendement van de belegger in staatsobligaties. Aantrekkelijker alternatieven zijn bedrijfsobligaties en high-yield papier. Ook meer opwaarts potentieel is volgens Robeco te verwachten van schuldpapier van opkomende markten, genoteerd in de lokale valuta. Beleggers moeten dan wel rekening houden met volatiliteit. Doeswijk: “Al eerder was te zien dat het sentiment beleggers kan drijven tot een lukrake uitverkoop.”
Voor beleggers met wat meer zitvlees kunnen leningen van overheden en bedrijven in opkomende landen echter aantrekkelijke rendementen bieden. Doeswijk: “Landen in opkomende markten zijn beter gepositioneerd, omdat deze over het algemeen weinig schulden hebben.”