Griekenland zakt steeds verder het veen in, want S&P geeft het land nu een single-B rating (negative outlook), twee turfjes dieper dan de BB- die men eind maart nog gaf. Moody had eerder al een B1 rating aan het krediet gehangen.

We hebben het nog maar even opgezocht want we handelen niet dagelijks in leningen met dergelijk lage ratings. Volgens S&P's website betekent een B rating "More vulnerable to adverse business, financial and economic conditions but currently has the capacity to meet financial commitments". Single-B wordt ook wel omschreven als "selective default". Of het nu een éénjarige of 30-jarige Griekse staatslening betreft, de rating is gelijk, terwijl de kans op afbetaling toch heel anders ligt, zou je zeggen. De 4,52% 2013 heeft volgens Bloomberg een laatste prijs van ca. 67%, terwijl de 4,6% 2040 een prijs heeft van ca 51%.

Tactische allocatie
Als u nu een gokje Griekenland (we noemen het een tactische allocatie) zou willen doen, welke obligatie zou u dan kiezen? Zet maar in de agenda voor volgend jaar om deze tijd, dan kijken we wel weer ..... Het is in ieder geval wel zo, dat nadat er EUR 110 mrd aan steun is verleend, het moeilijk wordt om niet nog een beetje extra steun te geven, want anders komt de originele investering in gevaar, enzovoort, enzovoort. Een afstempeling zal zeer zware gevolgen hebben voor de opgebouwde Griekse pensioenen, die wettelijk voor een zeer groot deel in Griekse staatsleningen belegd moesten worden. Operatie geslaagd, patiént overleden.

Nieuw papier
Morgen zal Amerika $ 32 mrd aan nieuw 3-jaars papier uitgeven. Totaal zal deze week voor $ 72 mrd aan papier aan de man worden gebracht, hetgeen - na rente en aflossingsbetalingen - een nettodruk geeft van $ 56 mrd, terwijl er onder de "debt-ceiling" maar voor $ 23 mrd aan nieuw geld ruimte is. Dat wordt wel opgelost, de vraag is alleen hoe. Ondertussen is bekend geworden dat de nettopositie van Pimco in Amerikaans staatspapier nu -4% is (ca. $10 mrd).

Olie
De Chicago Mercantile Exchange heeft de marge voor handelaren in oliecontracten met 25% verhoogd, misschien in navolging van een vergelijkbare actie in zilver. In de zilvermarkt gebeuren hele rare dingen en dan ook nog als de meeste mensen slapen of uitrusten. In olie ligt het iets anders, maar het lijkt er op alsof de CME het de speculanten wat moeilijker wil maken. De olieprijs is in ieder geval aardig gezakt.

Uitverkooplabeltje
Vandaag zal Nederland EUR 2 à 3 mrd uit de markt halen met de openstelling van de 2021 lening. Gaap, doe mij maar een ristretto. Maar we lezen ook dat Griekenland 1,25 mrd aan 6-maands papier zal proberen te plaatsen. Met een "B" uitverkooplabeltje moet dat toch lukken. We hebben nog even gekeken wat het "rendement" van de 4,4% december 2011 Griekenland is, want dat is min of meer vergelijkbaar. We lezen 26%, maar de prijs van deze 4,4% lening is 89%. Pi mahl Daum kan men hier niet als rekenmethode gebruiken, want 11% koerswinst op 89% geeft een 12% rendement, en een 4,4% coupon op een prijs van 89% laat zich uitrekenen als een 5% couponrendement. Voor een half jaar is dat dus ca. 2,5%. Nog los van dat er ook nog een half jaar opgelopen rente meebetaald moet worden (drukt het rendement) komt onze Daum uit op 14,5% totaal rendement en geen 26%. Dat is nou het vern**keratieve aan het rekenen met rendementen die gelden voor looptijden korter dan 1 jaar. Het is maar dat u gewaarschuwd bent voor het geval u niet iedere dag tot de knieën in de kredietklei staat.

Bron: SNS Securities