Luis Viceira, hoogleraar van Harvard Business School, pleit voor een nieuwe nuchterheid bij beleggen. “Laten we weer normaal doen.”

Welke beleggingskansen ziet u na de crisis?
“Ik wil graag twee zaken onderscheiden. Ten eerste denk ik dat het tijd wordt om terug te keren naar de basis. Ik denk dat veel analisten het ermee eens zijn dat aandelen de laatste tien jaar overgewaardeerd waren. Na de internetbubble zijn deze waarderingen niet teruggekeerd naar waarden die je in historisch perspectief zou verwachten.”

“Nu, na de kredietcrisis en de financiële crisis van 2008, zijn de aandelenkoersen op een redelijke koers terechtgekomen – niet eens goedkoop, want dat geloof ik niet; het zijn waarderingen die domweg redelijk zijn. Dus voor jonge beleggers, mensen die sparen voor hun pensioen, of voor stichtingen lijken basisbeleggingen in aandelen weer aantrekkelijk, omdat ze normale rendementen opleveren. ‘Laten we weer normaal doen’ is het devies.”

“Voor mensen die het allemaal wat spannender willen maken of voor alternatieven gaan, is het nu ook geen slechte tijd voor fixed-income markten. Een ander voorbeeld is de zogeheten convertible arbitrage. Deze beleggingsstrategie scoorde de afgelopen twee jaar verschrikkelijk slecht, maar de kansen die het nu biedt, zijn groot omdat er veel kapitaal uit is weggevloeid. Mensen die niet bang zijn om er nu in te stappen, hebben een goede kans op goede rendementen.”

Denkt u dat er snel weer een bubble kan ontstaan?
“Sommige mensen denken van wel. Als je gelooft dat er inflatie op komst is, zou er een grote hausse kunnen ontstaan op de geldmarkt. Maar dit lijkt nu nog mee te vallen. Veel beleggers beseffen het misschien niet, maar ook deze markt is geknapt. Als je hebt belegd in schatkistpapieren met een heel lange looptijd, zeg dertig jaar, zie je dat de rentetarieven weer toenemen, nadat de verliezen waren opgelopen tot soms wel 30 procent.”

“Er zou daar dus een bubble kúnnen ontstaan. De vraag naar staatsobligaties, als gevolg van veel liquiditeit, is extreem gestegen en de prijzen ook. Zijn deze prijzen duurzaam? We krijgen aanwijzingen dat ze dat niet zijn, en dat de rentetarieven weer terug zullen keren naar normale standen. In dat opzicht zijn beleggingen die vorig jaar nog goed leken, nu alweer achterhaald. Diversificatie blijft van belang.”

Waar moeten beleggers op letten? Welke risicofactoren spelen mee?
“Je moet over drie zaken nadenken. De eerste is het fundamentele risico en het risico dat voor jou relevant is. Een pensioenfonds moet anders met risico omgaan dan een stichting of een goededoelenfonds. Je moet je rekenschap geven van je uitgaven over een bepaalde periode. Zijn deze flexibel?”

“Ten tweede moet je nagaan wat je verplichtingen zijn en hoeveel ruimte je hebt om daar risico in te nemen. Ik denk dat beleggers meer zullen moeten nadenken over welke risico’s ze dienen te nemen. Hierbij zijn inflatierisico en de analyse van het langetermijngroeirisico het meest van belang. Dat laatste zou je kunnen vergelijken met het risico dat je neemt als je belegt op de aandelenmarkt.”

“Dan is er nog het beleggingsprofiel. Welke resultaten verwacht je van je beleggingen? Al deze zaken moet je goed afwegen. Kortetermijnbeleggers zullen meer nadenken over het groeirisico op de lange termijn, omdat ze het zich niet kunnen veroorloven langdurig in een fonds te blijven zitten. Een belegger met een langere horizon durft een langetermijnrisico, zoals in de aandelenmarkt, te aanvaarden, maar is meer gespitst op zaken als inflatierisico of de rentestand. We moeten ons meer rekenschap geven dat er niet één soort risico is.”